近些年来，随着国内迈入低利率时代，红利资产因其较高的股息率成为对抗低利率的优质配置选择，同时国内政策端积极鼓励上市公司通过分红、回购提升股东回报，高股息红利投资正逐渐成为资产组合配置中的“压舱石”。
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在红利资产价值凸显、指数化投资日益主流的背景下，基于对红利投资策略深入研究，渤海汇金资管联合新华指数、中诚信指数，于近日正式发布“新华中诚信汇智成金红利低波指数”。该指数为投资者捕捉红利机遇、实施稳健配置，提供了一个透明高效的新工具。
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一、红利投资分析
1、长期有效的稳健之锚
红利投资以高股息为核心，关注投资标的的分红能力以及分红政策，聚焦盈利稳定、能够长期持续分红的资产。红利策略长期表现突出，收益亮眼、风险稳健。以中证红利指数为例来看，相比宽基指数，其能获得更好的长期稳健收益。
图1：中证红利等指数收益率走势
数据来源：同花顺
红利策略本质上属于类债的映射，从绝对收益角度来讲是全周期有效，而在低利率环境下，得益于较高的分红率和股息率，配置价值更加明显。 新"国九条"及配套政策明确提出加大对优质分红公司的激励，要求提升分红稳定性、持续性和可预期性。近些年多项政策（如《上市公司现金分红》监管指引）标志着我国分红机制改革进入深化阶段，推动上市公司提升投资者回报。2024年A股现金分红总额约2.4万亿元，涉及公司超4000家，均创历史新高，制度红利持续释放。
在低利率环境下，随着政策持续引导和市值管理要求强化，市场整体分红水平预计稳步提升，红利策略的配置价值将进一步凸显，良好的政策导向有利于红利投资持续深化。
2、红利投资被动化进程
在上述的市场背景下，公募基金中红利类基金近年来规模迅速增长。截至2025年中报，包括主动管理及被动投资的全市场红利基金总规模约2400亿元。其中红利指数投资2023年即超过主动管理红利基金，截至2025年中报红利指数基金规模合计超1700亿元，占比提升到70%。红利指数基金的蓬勃发展表明规则清晰、成本低廉、风格稳定的指数化工具已成为红利投资的主流载体。
图2：红利基金的规模发展及最新的占比情况
数据来源：同花顺 截止日期2025年6月
进一步分析这些红利指数基金所跟踪的指数，截至2025年中报，共有近 20 个挂钩红利指数的指数基金规模超过 10 亿。中证红利指数、红利低波指数、上证红利指数为挂钩产品规模最大的前三个指数，规模均接近或超过200亿。红利低波类指数基金数量占比最多，仅红利低波指数、红利低波100指数这2个指数就挂钩了超过20只指数基金。港股市场因其具有更高的股息率，相关港股或港股通红利指数基金也吸引众多配置资金。
图3：红利指数挂钩产品的规模占比情况
数据来源：同花顺 截止日期2025年6月
二、红利指数进阶迭代
自2006年第一只红利指数基金——上证红利指数基金发行以来，从基于宽基的红利指数基金到细分行业的红利指数基金，再到Smart Beta指数化投资理念引入，红利因子逐渐与低波、质量等因子相结合，多维度的红利指数基金体系逐步完善。
红利投资的迭代，从股息率与股票价格、估值角度来看，本质上也是与两大陷阱的持续斗争：“价值陷阱”（高股息源于基本面恶化导致市值萎缩）与“周期陷阱”（高股息只是景气高点的昙花一现而不可持续）。其迭代进阶表明，仅凭单一的历史股息率指标，已无法有效规避这些陷阱。应对之道在于从单一的股息率，转向对红利来源及可持续性进行深度挖掘，构建更具韧性的红利投资护城河。
从Smart Beta角度来看这个过程，其是各类因子与红利因子的结合、迭代的过程。红利低波指数在考量股息率的基础上，引入了波动率这一关键指标。该指数通过筛选股息率较高且股价波动率较低的股票，在获取股息收益的同时，一定程度上降低了投资组合的整体波动风险。红利质量指数以高股息率为基础，叠加质量因子，如高盈利能力、盈利稳定性、低财务杠杆等指标，筛选 “高股息 + 高质量” 的股票 。在市场环境复杂多变时，红利质量指数凭借高质量因子暴露，在盈利确定性高的环境中表现出较强的进攻性。
图4：红利指数风险收益特征情况
数据来源及区间：同花顺 2013年-2025年6月
渤海汇金资管也在这个红利深度挖掘的过程中深耕，我们认为可将该挖掘过程分解成分红能力与分红意愿的评估。在分红能力评估方面，一些红利指数通常强调高股息率属性，但是对高股息的来源及对应的证券质量评估相对不足，我们认为可从盈利能力、盈利质量、现金流等角度进一步丰富质量因子，遴选更优质的红利标的。
在分红意愿评估方面，延续将历史股息率升级为预期股息率的逻辑，从特定角度进一步修改优化，做到更客观准确、时效地评估预期股息率。针对分红的滞后性特征，我们引入分红预案数据，提升股息支付率评估的时效性；对股息支付率的变动，我们合理平衡历史股息支付率波动的包容性、可预测性，构建更客观准确的预期股息率分析框架。
图5：从分红预案披露到实施的全流程
通过遴选更强的盈利能力及盈利质量、更健康现金流的公司，可获得更强、可持续的红利分配能力。引入更具时效的分红数据，平衡股息支付率的波动包容性与可预测性，能更客观、精确的评估预期分红意愿。从这些角度出发，我们希望筛选出有能力、有意愿、可持续分红的优质公司，再叠加更合理的处理红利因子与低波因子的逻辑关系及调样频率的安排，实现股息收益与资本增值的平衡。
三、新华中诚信汇智成金红利低波股票指数简析
基于上述对红利指数演进的洞察及对红利投资策略深入研究，渤海汇金资管在传统红利低波指数上进一步叠加质量因子筛选并更客观准确、时效地评估预期股息率后等，研发出了新华中诚信汇智成金红利低波指数(价格指数代码：989018，全收益指数代码：489018)。
1、指数编制方法
Ø 样本空间：指数样本空间由同时满足以下条件的A股股票组成：
（1）非ST、*ST；
（2）过去一年日均成交额位于市场前80%。
Ø 质量因子剔除：构建盈利能力、盈利质量、现金流分析指标，从样本空间内剩余证券，选取公司盈利能力、盈利质量得分均位于前70%的证券。
Ø 分红筛选剔除：对连续分红、历史股息支付率的波动性、包容性方面进行筛选剔除。
Ø 样本排序筛选：在剩余样本中，计算各证券的红利低波因子得分。红利低波因子得分由预期股息率正序排名百分比及波动率倒序排名百分比等权合成。选取红利低波因子排名前50只证券作为指数样本。
Ø 加权方式：权重因子采用预期股息率加权，且单个样本权重不超过8%。
Ø 定期调整：样本每季度调整一次。
基于上述编制方法，汇智成金红利低波股票指数构建了一个以 “盈利质量”为基石、以“前瞻且时效预期”为牵引的筛选框架。
(1) 内核之变：从“高股息”到“高质量股息”，加强对“分红能力”的深度洞察
我们深刻认识到，稳定的高股息源于优秀的生意模式、健康的现金流和持续的盈利能力。因此，编制方案引入并丰富了ROA、主营业务占比、盈利质量等质量因子，旨在从源头上识别那些有能力在长期内创造并分享价值的公司，而不仅仅是那些在特定时点“慷慨”或基本面恶化导致市值下降出现的伪高股息的公司。
(2) 视角之变：从“滞后历史”到”提升时效”、“前瞻预期”的升级
延续预期股息的前瞻逻辑，并进一步提升时效性及可预测性。该指数延用了 “预期股息率” 作为核心计算指标，使指数编制从“回顾式记账”转向了“前瞻式预判”。为克服传统红利指数因财报和分红实施滞后导致的“时间差”问题，在每年6月的样本调整中，对股息支付率计算、连续分红判断等，即纳入已披露的当年分红预案数据进行评估。这一安排大幅提升了指数对最新分红信息的反应灵敏度。同时，方案对股息支付率设置了更符合商业现实的包容度考量，也在其可预测性上引入变异系数约束其波动，在股息支付率波动与包容合理的大额特殊分红之间取得了一定的平衡。
(3) 方法之变：更客观、合理的因子合成与调样优化
在核心因子排序因子处理上，鉴于红利因子与低波因子不存在显著的逻辑递进关系，为了避免单一因子过度主导，编制方案摒弃了将“红利”与“低波”因子简单先后排序的方法，而用序数百分比方式进行科学合成，确保两个核心因子得到平衡兼顾。此外，我们分析各红利指数可发现，指数的收益贡献并不仅来源于持股收息，因此为实施持股收息而采取过低的调样频率也许并不是最优。且鉴于红利股有类似股息底的支撑，在红利个股的估值变动、整体市场的波动背景下，适当提高调样频率来轮动可获得良好的资本利得沉淀。
2、指数表现
汇智成金红利低波指数历史回测表现突出。截至2025年11月底，自2013年以来该指数策略累计收益率达1025.09%，年化约20.43%，显著高于中证红利指数、中证红利低波指数、东证红利低波指数等；其波动性小于中证红利、中证红利低波、中证红利价值指数，仅高于东证红利低波指数；最大回撤在多个红利指数中最小，呈现出良好的风险收益比。
表1：红利指数业绩对比
数据来源：同花顺、新华指数、中诚信指数
自2013年以来，汇智成金红利低波指数相比中证红利指数有9.42%的年化超额，相比中证红利低波指数有7.24%的年化超额，相比东证红利低波有3.87%的年化超额。相比红利低波指数、红利质量指数等，实现了更优风险收益比的进阶。
图6
数据来源：同花顺、新华指数、中诚信指数
图7：红利指数走势对比
数据来源：同花顺、新华指数、中诚信指数
进一步分析自汇智成金红利低波指数基日以来不同持有期的年：红利指数风险收益特征对比及进阶化收益分布情况：任意时点对该指数持有半年，其正收益率概率为79.3%，一年持有期正收益概率为89.07%，二年持有期上升到97.07%，到三年持有期正收益率概率则上升到100%，上述持有期正收益概率大幅优于中证红利指数、红利低波指数等。半年、一年、二年及三年持有期的年化收益分布中位数分别在21.31%、21.40%、20.20%、18.72%。
表2：汇智成金红利低波全收益指数不同持有期年化收益率分布
数据来源：新华指数、中诚信指数
表3：中证红利全收益指数不同持有期年化收益率分布
数据来源：同花顺
3、指数分析
(1)行业分布分析
截至2025年11月底，汇智成金红利低波指数在银行、交通运输、公用事业、石油石化和家用电器等行业上的权重均较高，前三个行业占比57.7%，前五个行业占比68.3%。相比中证红利指数，汇智成金红利低波指数超配公用事业、家用电器等，低配煤炭、汽车等；相比东证红利低波指数、中证红利低波指数，汇智成金红利低波指数超配公用事业、交通运输等，大幅低配了银行。
图8：红利指数行业分布对比
数据来源：同花顺、新华指数、中诚信指数
(2)市值分析
从市值分布来看，汇智成金红利低波指数大市值权重占比较高，截至2025年11月底，1000亿市值以上的股票加权占比34%。高于中证红利，但低于东证红利低波和中证红利低波。截至2025年11月底，汇智成金红利低波指数前五大样本合计权重13.3%，前十大合计权重24.9%，总体来看，相对比较分散。
图9：红利指数市值分布对比
数据来源：同花顺、新华指数、中诚信指数
(3)估值及股息分析
从估值来看，截至2025年3季度末，汇智成金红利低波指数PE在10.67倍，PB在1.25倍，该估值高于其它的红利指数，这种情况与汇智成金红利低波指数更关注质量因子等因素相关。从股息率来看，截至2025年3季度末，汇智成金红利低波指数股息率约为4.65%，小幅高于中证红利低波、东证红利低波，但低于中证红利指数。在企业质量端提升要求，相关的估值水平高了，但股息却保持良好水平。
图10：红利指数估值及股息率对比
数据来源：同花顺、新华指数、中诚信指数
四、结语
在低利率与高质量发展并行的时代背景下，投资者对红利资产的认知正在经历一场深刻的演进。单纯追逐高股息率数字的“光环效应”逐渐褪色，市场开始更为审慎地审视高股息背后的质量与可持续性。在这一转型浪潮中，红利投资的核心矛盾，已从如何“发现高股息”，转向如何“甄别高质量、可持续的红利投资”。
新华中诚信汇智成金红利低波指数正是对这一命题的有力回应。它基于提升质量的内核之变、时效前瞻的视角之变及更客观合理的方法之变，对红利低波指数进行了进阶迭代。历史回测数据表明，这一进阶带来了显著的成果：该指数不仅在长期年化回报上领先于主要红利基准指数，更在波动性与最大回撤控制上展现了优势，实现了真正意义上“风险收益比”的进阶。在追求稳健回报与长期资产增值的道路上，它为应对市场不确定性、践行长期价值投资，提供了一个值得关注的优质选择。
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