中国创新药，是机遇还是泡沫?要理解这个问题，首先要回到本轮创新药板块上涨的核心逻辑，年初以来中国创新药的加速出海，是这轮创新药板块上涨的力量。

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　　中国创新药对外授权交易数量占比显著提升，在首付款超过0.5亿美元的全球大药企的创新药交易中，从中国企业引入的数量占比在2024年达到27%，2025年前三季度该比例已经达到38%。巨大的国际影响力以及交易收入和对未来销售分成预期，使得创新药企业的估值节节攀升。

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　　我们认为，这种交易的可持续性将影响本轮创新药产业周期的时间长度以及股价的表现。对于未来趋势如何，可以从买方的购买意愿、能力以及卖方的产品力进行分析。

　　从作为买方角色的跨国药企角度看。首先，“专利悬崖”迫使跨国药企急需补充管线。未来五年，全球头部跨国药企将有超过1000 亿美元规模的重磅药物陆续失去专利保护，面对仿制药的冲击，它们必须通过授权、并购或合作快速获取新药资产以维持业绩增长。

　　其次，跨国药企现金储备充裕，资金成本下降。受益于加息周期尾声和资本市场的流动性提升，跨国药企手握大量现金，愿意投入大额首付款和里程碑付款进行商务拓展交易，这为大规模的授权和并购提供了资金保障。

　　从作为卖方的中国创新药企业维度看，中国创新药研发实力显著提升，全球认可度上升。近几年，中国在ADC、PD-1双抗等前沿技术上取得突破，临床数据多次实现“头对头”优势。2024年、2025年美国食品药品监督管理局（FDA）批准的IND分子中，超过50 %来自中国。这显示中国研发管线强大的国际竞争力。究其原因，主要是中国的创新药企业研发效率更高、成本更低。

　　在临床前候选化合物阶段，中国领先企业只需要12个月-20个月，海外行业平均值为24个月-36个月。在临床入组阶段，速度大约是海外行业平均值的1.8-5倍。在研发成本方面，美国研发一款新药平均耗资26亿美元，而中国药企通过低成本人才、快速临床试验和灵活政策，可将成本压缩至三分之一。

　　我们认为，药企之间的交易行为是建立在新热门技术出现、中国效率提升以及跨国药企巨大的购买意愿上，具备较长时间的可持续性。这是中国医药产业的机遇。与此同时，我们看到，二级市场似乎忽视了创新药专利权交易的巨大风险，比如在早期研发阶段，市场就视产品研发成功并给予极高的估值。这或许对创新药管线的专利权交易时间与金额都过于乐观，导致在短时间内形成巨大的预期差，造成股价波动。从这个角度看，创新药又存在一定的泡沫。

　　中国创新药行业风雨兼程20余年，得见一线天光。作为医药产业的投资人，我们希望可以从中挖掘出真正具备全球竞争力的产品与药企，努力为基金持有人追求并把握创新药行业成长带来的收益。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎！本公司的投资观点是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，不构成对任何机构和个人投资的建议。农银汇理基金管理有限公司不对任何人因使用我们的内容而引致的任何损失承担任何责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的历史业绩并不构成基金业绩表现的保证。我们提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。农银汇理基金旗下所有股票型基金、股票型指数基金、混合型基金（除农银金穗6个月持有FOF、农银中证同业存单AAA指数7天持有基金外）均为中风险，适合平衡型、积极型、进取型投资者；旗下所有债券型基金及农银金穗6个月持有FOF基金均为较低风险，适合稳健型、平衡型、积极型、进取型投资者；旗下所有货币型基金以及农银中证同业存单AAA指数7天持有基金为低风险，适合保守型、稳健型、平衡型、积极型、进取型投资者。（CIS）（农银汇理基金管理有限公司 基金经理 梦圆）