（以下内容从东吴证券《有色金属行业跟踪周报：市场风偏下降叠加负伽马效应，贵金属波动率大幅放大》研报附件原文摘录）
投资要点
回顾本周行情（1月26日-1月30日），有色板块本周上涨3.37%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨18.02%，小金属板块下跌1.09%，能源金属板块下跌8.17%，金属新材料板块下跌5.12%，工业金属板块上涨5.74%。工业金属方面，美国通胀数据走高叠加美联储暂停降息，工业金属价格承压。贵金属方面，本周美国通胀数据略超预期，从数据依赖的唯独降低了联储短期降息的可能性；此外，新联储主席带来市场风偏下降叠加负伽马效应，贵金属波动率大幅放大。
周观点：
铜：春节效应致下游需求持续回落致全球铜库存升至阶段高点，铜价跟随有色冲高回落。截至1月30日，伦铜报收13,071美元/吨，周环比下跌0.44%；沪铜报收103,680元/吨，周环比上涨2.31%。供给端，截至1月30日，本周进口铜矿TC下跌至-49.5美元/吨，本周美国南方铜业公司预计2026年铜产量将下滑至91.14万吨；需求方面，基本面无明显改善，下游加工企业已有提前放假计划。在中国炼厂的大量出口背景下，目前伦铜库存升至2025年5月以来最高，上期所铜库存达九个半月高位；然而目前铜232关税还无法证伪，我们预计在6月关税政策明朗前还不会出现美铜的反向流出，在本周因贵金属高杠杆引发踩踏下跌背景下，铜价同步冲高回落，预计短期铜价维持震荡偏弱走势，后续需观察中国3-4月需求验证情况。
铝：海外天然气价格大涨致铝价于上半周上涨，新联储主席致市场风偏下行，铝价跟随有色价格回落。截至1月30日，本周LME铝报收3,136美元/吨，周环比下跌1.20%；沪铝报收24,560元/吨，周环比上涨1.11%。供应端，本周内蒙古地区电解铝企业继续释放新产能，理论开工产能为4430万吨，较上周环增3万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.16pct，铝棒产能利用率环比上升0.19pct，本周电解铝的理论需求并无明显变化，本周电解铝社会库存环升4.55%至79.91万吨。随着美国严寒天气持续，叠加欧盟理事会正式批准对俄天然气进口禁令，海外天然气价格暴涨，海外铝价于上半周上行，随着新联储主席带来市场风偏下降，整体有色金属价格回调，铝价跟随下跌，预计短期铝价走势偏弱，后续需观测春节后的中国需求验证情况。
黄金：市场风偏下降叠加负伽马效应，贵金属波动率大幅放大。截至1月30日，COMEX黄金收盘价为4907.50美元/盎司，周环比下跌1.52%，SHFE黄金收盘价为1161.42元/克，周环比上涨4.10%。美国11月耐用品订单月率初值录得5.3%，超出预期的3.2%；美国12月PPI年率录得3%，超出市场预期的2.7%；美国12月核心PPI年率录得3.3%，超出市场预期的2.9%。本周美国通胀数据略超预期，从数据依赖的唯独降低了联储短期降息的可能性；美联储于1月FOMC会议中维持了当下的利率水平，并在声明中删除了“就业风险增加”的表述，暗示短期无需进一步宽松，我们认为此次会议将再次打破自2025年8月以来的实际利率快速下行通道，对整体贵金属估值形成一定的压制。本周特朗普正式提名凯文沃什为新任美联储主席，其留给市场的“鹰派”印象在周五快速打击了市场的风险偏好，叠加贵金属多头杠杆较高，市场在下跌时受到负伽马效应，迫使做市商在价格下跌时加速卖出，形成"下跌-抛售-再下跌"的死亡循环，我们预计短期整体贵金属将维持震荡筑底态势，黄金在中长期基于各国财政不纪律性的逻辑并未打破，预计低位盘整后仍有上行动能。
风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。